纺织服装：内外交困的上半年

　　上半年“三驾马车”速度整体放缓：上半年纺织服装行业出口、投资增速持续放缓，国内消费停滞不前，拉动行业发展的三驾马车集体放缓。

　　从出口来看，今年1-6 月，我国纺织服装累计出口792.57 亿美元，同比增长11.10%，为今年以来最低增速;其中，纺织行业累计出口321.52 亿美元，同比增长25.14%，较1-5 月小幅回落;服装行业累计出口471.04亿美元，同比增长3.20%，较1-5 月大幅回落6 个百分点，服装出口呈现加速下滑的趋势。扣除人民币升值因素，今年1-6 月份，以人民币计价的行业实际出口累计增速为1.35%，纺织和服装行业该增速分别为14.07%和-5.82%，外贸依存度较高的服装行业出口实际是在减速。

　　从投资增速来看，今年1-6 月份，纺织服装行业固定资产累计增速为6.3%，比1-5 月继续回落4.2 个百分点，行业的投资增速明显放缓;而同期全社会的固定资产累计增速为26.80%，比1-5 月小幅回升1.2 个百分点，纺织服装行业与全社会的固定资产累计增速之间的差距在进一步拉大;投资对行业的拉动作用也日渐乏力。从国内消费来看，上半年，国内衣着类消费价格指数和零售价格指数依然处于下降通道，6 月份衣着类消费价格指数和零售价格指数分别为98.5 和98.4，与5 月份持平，国内消费停滞不前。

　　上半年行业盈利不乐观：上半年，整个行业的盈利状况不容乐观，利润总额增速大幅回落，由年初40%左右的水平回落到目前10%以下。2008 年1-5 月，纺织服装行业共实现销售收入和利润总额分别为12476.61 亿元和427.58 亿元，分别同比增长16.5%和9.1%。从行业的盈利状况来看，2008 年1-5 月，纺织行业和服装鞋帽行业实现利润总额分别为257.30 亿元和124.0 亿元，分别同比增长16.69%和14.34%，与1-2 月份相比，均出现较大幅度的回落。

　　下半年行业依然处于痛苦调整期：下半年，影响行业发展的外围市场环境不会明显改善，人民币持续升值的趋势转变的可能性较小，行业出口环境可能较上半年更为严峻，出口增速将进一步下滑。尽管国家近期出台的出口退税率上调政策以及银行信贷向中小企业倾斜的政策对行业产生短期政策性利好，但我们认为行业实质性获利较小，行业在人民币升值背景下必然要经历较长时间的调整，才能实现真正的产业升级，下半年行业依然将处于痛苦的调整期。

　　维持行业“同步大市-A”的投资评级：目前纺织服装行业07 年的静态市盈率为27 倍左右，略高于A 股市场23倍的平均水平。其中，纺织行业07 年的静态市盈率为50 倍左右，估值明显偏高，建议回避;而服装行业07 年的静态PE 为18 倍左右，处于比较合理的位置。在人民币升值背景下，纺织服装行业出口企业的盈利能力仍将处于下降通道;相比较而言，国内消费市场仍处于稳定增长状态，08 年企业盈利是有保障的，我们还是建议关注致力于品牌塑造与国内渠道建设的上市公司，整体而言，维持行业“同步大市-A”的投资评级。

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