8 月资产配置月报：关注股票Alpha 收益;债券存在反弹机会

　　结论或投资建议：上调债券配置比例5%;维持股票配置比例。在目前需求趋势尚不明朗、而股票系统性风险已经获得较充分释放的情况下，我们认为可以关注结构性低估带来的机会，也即Alpha 收益。而债券受益于油价下行、通胀预期的下降，我们认为存在反弹机会。

　　原因与逻辑： 从资产轮动角度看，油价和债券、油价和股票构成负相关关系。油价下跌伴随着股票和债券价格的上升，但并不总是如此。我们考察美国历史上几次油价显著回落或者增速放缓情况下当年股票和债券的走势，有几种情景存在：(1)油价下跌伴随着股票和债券的上涨; 1985年-2000 年间的几次油价调整伴随当年股票和债券上涨，这也是出现概率最大的一种情景。反映了投资者对通胀回落和经济回升的预期。(2)股票上涨、债券下跌：经历了73、74 年油价的巨幅上涨，虽然75 年涨幅明显回落，但油价仍旧处于上升通道。通胀压力仍在，因此，虽然从1975年开始美联储转而实行扩张性货币政策，降低利率，但国债收益率仍旧上升。而经过前期的下跌，股市已经跌幅超过40%，因此，在通胀见顶时，股市出现了迅速的大幅反弹。(3)股票下跌、债券下跌;在滞胀环境下，如80年代上半期，虽然油价涨幅回落带来CPI 下降，但政府治理通胀的政策倾向，以及对通胀长期高企的预期，使得债券收益率维持高位。而滞胀环境对股票也并不是有利的，因为要治理通胀，势必要以牺牲部分经济增长为代价。(3)股票下跌，债券上涨：当投资者对经济十分悲观时，如2001 年，当时在科网泡沫破灭后，美国经历了10 年来最大的一次衰退，再加上911事件的冲击，使得投资者对经济相当悲观，股票持续下跌。油价逆转并没有使投资者预期发生改变。而为了刺激经济，美联储开始大幅度降息，债券收益率下降，债券上涨。

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